半岛体育官方网站中材科技：玻纤业务继续筑底叶片、隔膜值得期待

　　事件：公司发布]2023年一季报，实现收入42.6亿元，同比-8.7%，环比-42.6%，归母净利润4.2亿元，同比-43.0%，环比-61.7%，扣非归母净利润3.7元，同比-38.6%，环比-33.6%。报告期内，扣非归母净利润同比下降主要系公司玻纤业务产品价格同比下降。

　　玻璃纤维：23Q1玻纤行业景气度持续筑底，下游需求回暖空间较大。23年一季度玻纤整体价格环比稳中小幅下降，同比下降幅度明显，价格为近三年来最低。行业整体库存压力较大，下游需求虽局部有好转，但整体支撑力度仍有待加强，反应出下游需求恢复偏慢，备货意向一般。我们推测公司23年一季度玻纤业务因受到行业整体景气度不高的影响而出现业绩同环比下滑，拖累公司整体表现。目前玻纤景气度底部特征明显，后续景气度回升值得期待。

　　风电叶片：一季度需求淡季贡献较小，全年业绩值得期待。根据国家能源局统计，23年1-2月风电新增装机584万千瓦，同比增加10万千瓦（同比+1.7%），市场整体需求不高，风电叶片业务对公司Q1业绩贡献不大。考虑到22年风电公开招标容量达到98.5GW（同比+81.9%），创历史新高，我们根据风电建设周期推算，23年有望迎来装进量大幅增长。同时，23年1月公司正式披露拟收购连云港中复连众，市占率与产能规模进一步提升。我们认为在23年新增风电装机带来的需求释放叠加公司收购带来的产能扩张的背景下，公司全年风电叶片业绩值得期待。

　　隔膜：锂膜持续扩产，推动业务成长性兑现。截止到22年底，公司已拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，具备产能15亿平方米。目前公司已规划产能15.6亿平方米，并引入战略投资人，内外共合计融资65亿元，保障在建项目顺利推进，23年产能有望持续扩张。我们预计23年公司隔膜业务在产能扩张和经济复苏带来的需求回暖背景下，有望继续优化生产成本，延续22年高增态势。

　　盈利预测与投资建议。公司是中建材旗下新材料上市公司，多项产品处于国内龙头地位。22年玻纤行业基本面触底，23年公司玻纤业务反弹值得期待。锂膜业务在下游需求与产能扩张共振下有望继续保持较快增长。风电叶片业务在22年招标量同比高增背景下，23年有望实现盈利回暖。预计2023-2025年归母净利润为35.5亿元、44.4亿元、52.7亿元，未来三年复合增速14.5%，EPS分别为2.11元、2.64元、3.14元，对应动态PE分别为11倍、8倍、7倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅波动，风电装机不及预期，公司产能投放不及预期，原材料成本大幅波动。

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　　23Q1收入大幅下滑一方面因为去年同期高基数，另一方面公司贯彻销售模式改革，通过市场管理、配额管理等方式，进行产品批价管控、重点市场促动销等工作。

　　预计23年负极出货25万吨，涂覆膜出货58亿平，23Q2-Q3会有基膜线亿），对应PE估值18.6、14.0倍，维持“增持”评级。

　　代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价HPV疫苗批签发20批次，九价HPV疫苗批签发21批次，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发25批次，23价肺炎疫苗批签发2批次，目前HPV疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。

　　动力电池封装材料需求旺盛，第二条产线 年来自公司第一大客户宁德时代的收入已达到 3.93 亿元，同比增长约 222%，显示出动力电池封装材料的旺盛需求。

　　预计2023-2025年归母净利润分别为7.3亿元、8.4亿元、9.5亿元，EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应动态PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“持有”评级。

　　黄金价格2023年有望上行：美国经济数据的出炉不断反映出美国可能陷入衰退的预期，美国3月ISM制造业采购经理人指数为46.3，连续5个月在荣枯线月美国新增非农就业人数23.6万人，仍处在连续下降的趋势中，美联储3月加息25bp后，联邦基金目标利率已经来到4.75-5%的区间内，从CME最新预测美联储5月加息25bp的概率较高。

　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为21亿元、24亿元、31亿元，对应PE分别为11.7x、10.1x、7.8x。2023年利润下降系外贸市场回归常态。参考公司2020-2022平均PE16x，给予2023年16倍估值，目标价格为23.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色，以海外市场为基本盘，未来内生业绩高速增长，预计2023-2025年收入分别为6.3、7.7、9.5亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.4亿元，对应PE估值分别为33、26、22倍，维持“买入”评级。

　　新能源业务增长亮眼，工业自动化和网络能源发展稳健。2022年公司各业务发展态势良好，尤其新能源业务增长亮眼。

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