半岛体育官方网站天风证券-山东玻纤-605006-22q4单季扣非转亏重视成长弹性-230418

　　公司亦公告，控股股东山东能源集团同意公司实施2022年A股限制性股票激励计划，该计划实施后续需要进一步获得股东大会审议批准。

　　22fy末公司资产负债率43.7%，yoy-9.9pct，负债率延续较快下降节奏；带息负债比率67.7%，yoy-0.9pct，其中短期负债占比21.8%，yoy +10.7pct，维持在较低水平。22fy公司存货周转天数29天，yoy-1天，库存水平相对合理。22fy公司经营性现金流净流入6.5亿，为同期净利润之1.2x。

　　粗纱行业景气持续筑底，23年或有机会向上修复，重视公司成半岛体育官方网站长弹性往后展望，22h2及23q1玻纤行业景气持续筑底，行业库存处于历史偏高位置，但已有积极变化，重点关注库存下降持续性及国内需求恢复节奏，我们认为23年玻纤行业景气有向上恢复机会。公司前期披露战略规划纲要，明确2025年公司玻纤及制品产量100万吨、收入70亿、利润总额达20亿等（vs 22年分别为48万吨、27.8亿、6.4亿），公司前期公告拟投资37.0亿，建设30万吨高性能（超高模）玻纤智造项目，关注公司战略落地效果。公司视角，玻纤单位生产成本有较大优化空间，产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升，应重视公司成长弹性。

　　玻纤行业景气承压，下调公司23/24归母净利预测至4.4/5.8亿（前值5.5/6.4亿），新增25年归母净利预测为8.1亿，23-25年yoy分别-18%/32%/40%。公司较可比公司有更优的成长弹性，给予公司15x 23年目标PE，小幅半岛体育官方网站下调目标价至10.99元，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期