中泰证券：给予山东玻纤买入评级半岛体育官方网站

　　中泰证券股份有限公司韩宇 , 孙颖近期对山东玻纤进行研究并发布了研究报告《成本优势深化；行业底部夯实；23 年再启新程》，本报告对山东玻纤给出买入评级，当前股价为 8.59 元。

　　事件：公司发布 2022 年年报，报告期内实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 27.81、5.36、3.76 亿，分别同比 +1.19%、-1.18%、-28.7%。

　　吨成本：22 全年公司玻纤纱及制品吨成本 3595.73 元 / 吨，同比 +1.45%，在天然气、工业用电等价格上行的 22 年仍维持相对稳定的成本表现，我们判断背后：1）公司自备热电厂，电力部分自给带来成本优势；2）21 年末点火的沂水 3 线 万吨，为公司在产最大单线规模的产线，规模提升带来单耗和单吨折旧下降。

　　销量：22 全年公司实现玻纤纱及制品销量 44.97 万吨，同比 +14.3%，主要是沂水 3 线 全年稳定生产贡献增量。参考行业重点企业库存 22 年 12 月末相较 10 月末降低 4.56%，我们判断 22Q4 公司销售环比 Q3 略有改善。

　　吨价：22 全年公司玻纤纱及制品均价 5314.65 元 / 吨，同比 -11.73%，22H1 公司玻纤价格小幅上升，全年出现较大幅度下滑，我们判断是 22 年 Q2 末开始行业景气度快速下滑，拖累下半年出货价格表现。

　　吨净利：22 全年公司玻纤纱及制品扣非吨净利 756.06 元 / 吨。22Q4 公司扣非归母净利 -0.25 亿，考虑到采暖季热电业务应有盈利，判断主要是玻纤行业景气度承压所致，公司作为行业二线龙头企业在当前价格下已难实现盈利，结合当前玻纤价格处于历史低位，我们判断行业周期和公司业绩底部逐渐夯实。

　　看好玻纤行业 23 年供需改善。粗纱 22Q3 景气快速回落，目前价格已至历史低位。23Q1 行业需求复苏尚不明显，但 3 月中下旬以来企业产销加快，3 月行业库存 80 万吨，环比 -2.3%，Q2 风电纱起量望拉动行业库存持续下降。预计 23 年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。我们预计 22-23 年粗纱新增有效产能分别为 62/28 万吨，同比 +7.6%/3.2%，考虑 23 年欧洲部分产能存退出 / 冷修可能，年有效产能增幅或不及 3.2%；预计 22-23 年全球粗纱需求分别为 826/869 万吨，同比 +2.2%/+5.2%。预计玻纤行业 23 年供需有所改善。

　　1）冷修 + 新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线 万吨。公司拟在天炬节能厂区新建 30 万吨玻纤产能。根据公司十四五战略规划，预计到 2025 年设计产能达到 115 万吨左右。

　　2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间。

　　3）外资行业龙头赋能管理和技术：OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

　　4）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司最新发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。

　　投资建议：公司公布 22 年业绩，我们引入 25 年盈利预测，预计 23-25 年实现归母净利润 4.56、6.4、7.7 亿元（23-24 年前值分 别为 7.21、8.35 亿元），下调 23-24 年盈利预测主要是因 22Q2 末开始行业景气度快速下滑，玻纤价格已位于历史低位两个季度。当前股价对应的 PE 分别为 11、8、7 倍。考虑到 23 年行业供需改善可期，公司成本优势和产能扩张持续深化，维持 买入 评级。

　　风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券武慧东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.06%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 5.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.34。

　　src=该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山东玻纤（605006）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货 / 营收率增幅。该股好公司指标 2.5 星，好价格指标 3.5 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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