中信建投：2022年报业绩复盘综述及投资机遇展望半岛体育官方网站

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　　债市大跌拖累营收，业绩增速保持相对稳定：2022年22家披露年报的上市银行（以下简称上市银行）营业收入同比增长0.4%，归母净利润同比增长7.3%。

　　稳增长、宽信用的主要抓手在于大基建与优质区域的实体企业，国有行及优质区域性银行信贷增长更为强劲：2022年上市银行总资产、总贷款分别同比增长11.5%和11.2%，大基建、制造业是信贷主要投向，受到疫情与房地产影响，按揭增长疲弱，经营贷是零售贷款核心驱动力。

　　存款定期化趋势延续：由于宏观经济偏弱，企业资金活化不足，叠加资本市场、债券市场出现较大调整，零售客户风险偏好进一步降低，存款定期化趋势延续。2022年末，上市银行定期存款占比较1H22进一步提升0.7pct至53.5%。

　　预计1Q23按揭重定价一次性冲击后，后续息差降幅将明显收窄：四季度受疫情集中爆发影响，企业开工率不高，居民消费意愿下降，有效信贷需求不足，叠加存款成本较为刚性，净息差进一步收窄。4Q22上市银行净息差（测算值）季度环比下降9bps至1.95%，2022年全年上市银行净息差较9M22下降3bps至2.05%。资产端，零售贷款利率下行幅度较大，对公贷款利率低位稳定。负债端，存款成本基本稳定，9月挂牌利率下调与零售定期占比提升有效对冲。展望2023年，国常会、降准公告不再提及促进实体经济融资下降、让利实体经济，预计政策端推动利率下行的监管压力期已经过去，息差有望在1Q23的低点后逐渐企稳。

　　资产质量总体稳健、好于预期，房地产、按揭及信用卡是主要不良暴露点：2022年上市银行不良率为1.30%，季度环比减少1bp，4Q22上市银行加回核销不良生成率为0.81%，季度环比下降8bps。前瞻指标关注率、逾期率环比1H22小幅上行。对公房地产、按揭、信用卡不良率上升，但信贷的基本盘大基建、制造业、批发零售业等贷款不良率下行，维持整体不良率稳定。

　　四季度债市大跌导致非息收入减少：IFRS9会计准则下，叠加债市波动较大，投资收益稳定性降低，四季度十年期国债利率迅速上行导致公允价值变动出现浮亏，是四季度营收增速下降的核心原因。

　　证券研究报告名称：《银行业2022年报综述：局部波动，总体稳健，拥抱基本面主逻辑》

　　玻璃纤维龙头企业年报验证行业底部，近期，中材科技、中国巨石陆续发布2022年年度报告，两者玻纤业务的归母净利润受销量及价格影响同比均有所下滑，行业基本面底部基本确定。而据我们判断，库存+盈利双重压力下，2023Q2 玻纤库存有望迎来二次拐点。2023年房地产TOP500首选供应商报告发布，防水、涂料、钢制入户门等消费建材行业拥挤度有所提升，建议关注渠道优化速度较快、小B及C端占比更高的龙头标的。

　　玻璃纤维龙头企业年报验证行业底部，2023Q2 玻纤库存有望迎来二次拐点。展望半岛体育官方网站今年来看，近期玻纤价格小幅松动，但考虑到粗纱、电子纱价格均已接近中小企业成本支撑位置，继续下降的空间不大，当前低价将会促进高位库存去化。据我们判断，库存+盈利双重压力下，行业新线投产节奏或将明显放慢，库存拐点仍有可能在二季度显现。

　　单个企业首选率的下滑或者缓慢上升主要原因为两个方面：1）在经历地产行业风险暴雷后，消费建材企业主动控制风险，通过收紧发货方式、降低应收账款账期等方式优选房企进行合作，整体地产业务规模有所下降；2）房企在交付压力下，可能会更关注利润和现金流，压力将通过控制成本、优化供应链的方式进一步向建材行业传导。而TOP10合计首选率的提升反映了房地产集采渠道拥挤度的上行，在优质房企资源有限的背景下，大B渠道的竞争可能会相对加剧。建议关注渠道优化速度较快、小B及C端占比更高的龙头标的。

　　关注风光发电相关材料板块机会：1）光伏玻璃：需求侧，双碳政策持续提振光伏玻璃需求，组件升级激发新的增量空间，到2025年乐观情景下光伏玻璃需求CAGR为17.98%。此外TCO玻璃是我们重点跟踪的方向，市场规模有望随着薄膜电池应用数量的上升而快速爆发。2）BIPV：预计2022年-2025年屋顶光伏可为防水卷材带来年均131亿元的新增市场规模。3）碳纤维：2021-2025年全球碳纤维需求量有望从11.8万吨提升至20万吨，4年CAGR 10.38%；期间中国需求量占比从53%提升至80%，CAGR达26.4%。4）风电叶片：中材叶片收购中复连众股权，有望实现强强联合，获取40%左右的市场份额，重塑风电叶片竞争格局。

　　本周全国高标水泥含税均价为440.25元/吨，环比基本持平。价格回落地区主要是吉林、山东、河南、青海和宁夏，幅度10-30元/吨；价格上涨地区为湖北和重庆，幅度20-50元/吨。本周全国水泥库容比60.31%，环比上周上升1.63pct，较上月同比下降4.88pct，较去年同期下降4.81pct。本周水泥出货率60.67%，环比上周下降4.60pct，较上月同比上升10.87pct，较去年同期上升2.49pct。

　　本周全国玻璃现货成交均价1723元/吨，周环比上涨1.22%，年同比下降18.8%；2023年3月23日，单日成交均价为1733元/吨，较3月16日上涨1.11%。本周全国样本企业总库存6898.3万重箱，环比下降4.98%，同比上涨12.14%，库存天数30.9天，较上期-1.6天。本周3.2 mm镀膜光伏玻璃25.5元/平米，周环比持平，年同比下降1.9%；2.0 mm镀膜光伏玻璃18.5元/平米，周环比持平，年同比下降7.5%。2023年1-2月全国光伏新增装机20.37GW，同比增长87.57%。

　　本周无碱池窑粗纱部分厂成交价格下滑，降幅有限。部分产品出货较前期稍好转，但整体市场需求恢复仍相对较慢。供应端来看，近期部分池窑厂存冷修、复产计划，总产量或有阶段性缩减。截至3月23日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3800-4200元/吨不等，全国均价在4062.19元/吨，环比上一周均价（4069.13）下调0.17%，同比下跌34.13%。近期国内池窑电子纱市场多数池窑厂出货仍显一般，后期各厂价格受成本端支撑，大概率趋稳运行。本周电子纱主流报价7600-8500元/吨不等，环比基本持平；电子布当前主流报价基本维持3.6-3.7元/米不等。

　　本周国内碳纤维市场均价133.2元/公斤，环比下降3.97%，年同比下降28.48%。截至3月24日，丙烯腈现货价约1.045万元/吨，周环比下降1.42%。据百川盈孚数据，2023年2月，碳纤维行业毛利率月环比下降2.94 pct至16.02%。截至3月24日国内碳纤维库存2160吨，周环比继续下降5.26%。其中东北、华东、西北库存分别为980、820、360吨，环比变动+0/-70/-50吨。2023年2月，国内碳纤维产量4056.48吨，环比下降8.02%，同比增长21.64%。

　　证券研究报告名称：《每周观点：玻纤龙头年报验证行业底部，静待行业 Beta 机会》

　　1、截止到2023年4月2日，我们跟踪的军工行业上市公司中53家已经公布了2022年年报或者业绩快报。53年公司2022年营业收入整体增长10.90%，净利润同比增长18.97%，若剔除非经常性损益占比较大的中船防务的业绩，整体净利润增长为15.92%。总体来讲，尽管2022年有疫情等不利因素影响，军工行业仍然维持了较高水平业绩增长。

　　2、其中，共有13家公司营业收入增长超过30%，15家公司净利润增长超过30%。增速较快的公司主要有两类公司，一是所在行业国产化率提升的公司，如复旦微电、紫光国微、振华风光、航发控制等，二是公司所在细分型号或者子行业放量的公司，如航天彩虹等。军工行业因其计划性、批量采购等特点，存在景气度上下游传导的周期，2022年部分电子元器件、材料等公司处于景气高位向下阶段，增速较此前有所放缓。按照此前五年规划周期前低后高的经验，随着“十四五”规划进入后半阶段，军工行业可能会迎来新一轮景气周期。

　　3、当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022 年初以来中证军工指数下跌了24.92%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块 PE 为53.45倍，处于历史低位，并接近 2020 年6 月的最低点（48.19倍）。此外，从我们跟踪的核心重点公司来看，23 年上游、中游、下游的平均估值水平依次为26、27、43倍。因此，我们认为，当前军工板块处于历史估值较低水平，板块高性价比更加凸显，加配军工板块正当时。

　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

　　CXO：仍然是整体增速最快的细分行业。龙头企业整体项目执行符合预期，Q4“UVL”事件逐步得到解决，部分企业临床业务一定程度受疫情影响，非新冠订单仍保持稳定增长。

　　生物制药产业链：整体保持较快增长，12月疫情使得部分科研院所和企业订单受到影响，但行业本身需求仍较为旺盛。

　　医疗服务：Q4经营受疫情因素及12月份政策调整影响较大，单季度业绩承压。从医疗终端看，我们认为诊疗量将呈现先抑后扬的趋势，预计23年Q2开始医疗体系逐渐适应疫后新常态、叠加去年同期低基数，医疗终端诊疗量将有较好恢复。

　　医药零售：行业整体保持快速增长，随着疫情防控政策持续优化，龙头企业业绩逐季改善，行业步入快速恢复增长阶段。

　　中药行业：代表性公司业绩保持稳定增长，Q4感冒发烧、清热解毒及新冠等相关品类表现较好，Q4各地疫情高发对中医医疗服务企业产生一定影响。

　　IVD：行业整体稳健增长，Q4受疫情及政策调整影响，新冠抗原需求增加，而政策调整后核酸检测业务则有所影响。

　　疫苗：Q4受各地疫情影响，非新冠疫苗发货、销售及终端接种均受到一定影响，经营业绩短期承压。

　　血制品：Q4整体经营情况稳健，供给端12月受疫情影响献浆者有所减少，但华兰生物浆站获批带来增长的新动力；需求端疫情高峰导致短期内静丙等产品需求量提高，为业绩增长提供动力。

　　港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CXO及化学制药表现较好。本周恒生医疗保健上涨5.52%，恒生指数上涨6.12%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.60%。2022年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘4.60%。子行业方面，本周CXO （+10.14%）、化学制药 （+5.58%）子行业表现较好。

　　A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CROCMO及生物制药表现较好。本周医药指数上涨2.41%，万得全A指数上涨2.91%，医药指数整体跑输大盘0.50%。2022年以来，医药指数整体跑输大盘2.13%。子行业方面，本周CROCMO（+5.76%）、生物制药（+4.35%）子行业表现较好。

　　2023年医药投资的重要背景是防疫政策优化后的新常态。对海外防疫政策演变及其对医药行业的研究，是我们明年判断行业变化的重要参考依据。从海外经验看，在政策优化的过程中可能存在针对性的反复调整，投资人应该对此有合理预期。此外，还需要关注的是，在疫情管控措施放开后的“延迟性流行”和“免疫债”问题，这可能导致流感/呼吸道合胞病毒（RSV）的反季节流行和发病率明显上升。

　　23年行业展望：穿越寒冬，静待花开。从医疗终端看，我们认为诊疗量将呈现先抑后扬的趋势。23年Q2开始，医疗体系逐渐适应疫后新常态、叠加22年同期低基数，预计医疗终端诊疗量将有较好恢复。从零售终端看，防疫政策优化后的客流恢复、新冠流感化背景下的自我诊疗需求及前期负面因素的弱化，将推动行业明年收获较好的增长。

　　后疫情时代，不可忽视的自我诊疗价值。防疫政策优化后，自我诊疗的价值凸显，我们仍然提示大家予以重视，其强劲需求持续的时间可能比预期更长。我们看好药店板块及感冒呼吸品类的强势品牌公司。

　　风险提示。新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻。防控政策可能随着疫情变化作出相应调整。此外，也需要考虑防疫对于线上和线下四类药品的限售政策变化。行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组半岛体育官方网站进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。