半岛体育官方网站玻纤巨头中国巨石-行业分析篇

　　玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高，其主要成分为二氧化硅、氧化铝、氧化钙、氧化硼、氧化镁、氧化钠等。根据玻璃中碱含量的多少，可分为无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维和高碱玻璃纤维，其中无碱玻璃纤维占据全行业 95%以上的产量规模。

　　它是以叶腊石、 高岭土、 石灰石、 石英砂等矿石为原料，经高温熔制、拉丝、烘干、 络纱等工艺制造而成，其单丝直径为几微米到二十几微米，相当于一根头发丝的 1/20-1/5，每束纤维原丝都由数百根甚至上千根单丝组成。

　　玻璃纤维的按照不同的属性和应用分类非常多，无法一一列举，我们一般跟踪玻纤的价格变化和库存变化，一般跟踪各种粗纱和电子布。

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　　从上面可以知道，玻璃纤维靠的是物理性能，而不是化学成分，所以要与化学原料区别开，所以它的成分会比较稳定，不太可能通过添加或者更改其中化学成分导致产品产生较大差异化，产生新特性。产品技术变革频率低。

　　玻璃纤维通常用作复合材料中的增强材料、 电绝缘材料和绝热保温材料，电路基板等国民经济各个领域，是国家重点鼓励发展的新材料产业。讲白了，就是一种增强和替代材料，并且应用范围非常广。

　　玻璃纤维的主要应用领域集中（全球）在建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域，占比约为 34%、 21%、 16%、 12%、 10%和 7%。其中有相对偏周期的应用领域（建筑建材、管罐等），也有比较新兴的应用领域（ 汽车轻量化、 5G、风电），所以玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性，伴随着行业的发展进步，其“成长”属性不断增强。

　　通俗来讲，在建筑行业，例如吊顶、排污管、管道保温、洗脸盘、马桶，混凝土加入玻纤、隔音材料等；在电子电气行业，各种绝缘部件、绝热部件等等；交通汽车领域，主要是轻量化的使用，如车底挡泥板、保险杠、防护板、隔音板等等；管罐行业更多了，我们经常看到楼顶的各种净化水的大罐等；关键是新能源领域，风叶就大量用到玻璃纤维。从我们日常生活中，大家都清楚玻璃纤维的作用了。从以上的应用来看，再过几十年，玻璃纤维都不大可能被替代掉。

　　玻纤是一个颇为独特、行业集中度很高的非金属制品行业。其原料为叶蜡石、石灰石等无机矿石，全球储量丰富，属于充分竞争市场。矿石经精细研磨，进行科学计算和合理配比，送入特制窑炉高温熔制，玻璃液经拉丝、络纱、浆纱、织布等工艺最终形成各类产品。从产业链看，上游的最后产品是玻纤纱，大致可分为粗纱、细纱（即电子纱）。在中游，对不同类型的玻纤纱进行精细加工，可以制成玻纤布、玻纤毡、电子布、短切原丝等各类制品。在下游，玻纤制品与复合材料结合，又可以制成热塑性玻璃钢、覆铜板等终端材料，用于防火帘、PCB印制电路板、风电叶片、汽车配件等。

　　之前讲过，玻纤上游的生产方式很特别，用来将矿粉熔融的窑炉一旦点火，就不能随便停工，窑龄为8~10年，冷修要3~6个月，新建产能要达到量产往往也需要一两个月的爬坡期。上游的生产特征是“大规模、小品种”，典型的重资产，有较高投资门槛。而在下游，由于玻纤应用范围广泛，生产特征是“小批量、多品种”，要采用专业化、精细化的生产方式，以满足不同客户的个性化需要，与客户的互动和产品创新能力非常重要。

　　总体来看，玻纤行业上游的核心竞争力是开机率稳定情况下的产能规模。规模越大，规模效益越好，但有一个前提，就是开机率要稳、要高。同时，技术也很重要，特别是玻璃配方和浸润剂配方。而在玻纤产业下游，竞争的关键是以市场为导向的新产品、新技术创新能力。

　　（以上摘自《新工业时代：世界级工业家张毓强和他的‘新石头记’》，建议想了解巨石公司的同学可以读一下）

　　玻纤是个偏上游的产品，其技术变化较小，较为稳定，通过规模化生产才能有利润，并且产品同质化程度高。首先，玻纤产品无法像其他高科技行业，医药行业等通过技术变革来进行颠覆行业；其次，也难以像白酒、中药等通过品牌来提高价格，提高利润；第三，它的生产比较特殊的是，它开了机要一直运行8-10年，不能停机，也就是退出的门槛也高。

　　图片来自天风证券研报，间接说明上游产品的价格越往后越差异很少，同质化严重。

　　综合来看，玻纤是个靠绝缘性好、耐热性强等物理性质的增强型产品，由于不靠化学成分改变来新增产品特性，所以产品技术变革频率低；其次，它的下游应用范围超级大，未来20-30年大概率不会被替代；第三，它的生产流程特殊和产品同质化，务必靠大规模生产，成本下降，才能获得利润。

　　自1939年，欧文斯康宁成功开发了E玻璃纤维（无碱玻纤）并投入工业化，再后来，玻纤与不饱和树脂的复合获得成功，人类进入现代复合材料时代。截止到现在，已经有80多年历史，从10年至19年，全球玻纤产量的增速平均为7%不到，而中国在11年至21年的消费量的平均增速在9.9%左右，所以我们认为玻纤行业已经进入成熟期，或者成长期后期。

　　从中国巨石的21年年报得知，根据中国玻璃纤维行业协会发布的年度报告， 2021 年全行业实现主营业务收入达到 1244 亿元，同比增长 21.4%，利润总额同比增长 95.5%，达到 231.4 亿元，行业整体利润水平持续提升。

　　2021 年我国玻璃纤维纱总产量达到 624 万吨， 同比增长 15.2%。占全球总产量的 60%以上，中国已成为世界规模最大的玻纤生产国。

　　从上面的数据可以判断，全球玻纤在21年的产量能够达到1000万吨多，未来大概能够以年平均7%左右的增长，那么五年之后到2026年，全球产量大概1400万吨，大概提升40%左右；而中国产量占了全球的60%左右（624万吨），并且产量可能以平均8.5%左右增长，那么五年之后到2026年（22年开始），大概910万吨，提升45%；而中国本身的消费量456万吨，年增长率能够达到10%左右，那么五年之后到2026年，大概730万吨，提升60%。那么乐观估算，未来5年到2026年，中国的玻纤行业的增长应该有40%-50%。

　　以上只是从数字上面简单推算行业的空间，如果要精确判断未来的空间，还需要从建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域景气度来分析未来的增长情况。大家可以从各种研报中获取精确的数字，我在这里不展开，因为篇幅太长。我主观说一下我的观点，不一定正确。

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　　首先是建筑建材行业，它的景气度与房地产和基建强相关，在中国来看，房地产在23年会慢慢恢复，从国家政策和人口递减的趋势看，但它不可能回到以前的辉煌。中国城市化已经达到60%，我认为基建投资增速也会下降。总的来说，这个行业未来长期的景气度较差；其次，电子电气，这个行业与半导体、消费电子应该是共振的，目前大家都认为半导体消费电子，在23年中期会达到行业低点，也许24年初才会有新的周期开始，也就是说电子电气的景气度是周期性的，但是未来2年景气度不行；交通运输方面，轻量化一直是汽车企业的方向，但是全球汽车和中国销售量在下降，所以交通运输对玻纤消费量的影响是中性的；自双碳目标出来以后，新能源和环比的景气度一直高涨，所以因为这点对玻纤消费量是促进作用的。所以综合来看， 我认为玻纤消费量提升的概率是确定的，增速大概率还是会保持。

　　从年报中看到，中国巨石在21年的产量达到235万吨多，估计占全球产能的23%-25%，占中国产量的38%左右。首先从玻纤下业来看，玻纤的天花板在未来10年难于达到，而中国在增长率更胜一筹。其次，从中国巨石的产量来看，到行业的产量还有4倍的距离，未来发展空间较大。

　　自 2000 年以来，中国玻纤一直处于高速发展阶段，生产规模不断扩大。全球玻纤行业集中度高， 已形成较明显的寡头竞争格局，中国巨石、美国欧文斯科宁（ OC） 、日本电气硝子公司（ NEG）、泰山玻璃纤维股份有限公司、重庆国际复合材料有限公司、美国佳斯迈威（ JM）这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的 75%以上，我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的 70%以上。以中国巨石为代表的中国玻纤企业的迅速崛起，正不断改变着世界玻纤格局。（以上是21年年报的内容）

　　从泰山玻璃纤维股份有限公司（泰山玻纤）、重庆国际复合材料有限公司（简称重庆国际）两个公司的官网介绍来看，泰山玻纤年产能120万吨、重庆国际年产能100万吨，而中国巨石是235万吨。（由于难于获取国外公司材料，暂时不与国外公司比较）

　　从产能规模和营收来看，目前在中国市场，玻纤市场呈现1超多强的竞争格局。中国巨石正是是‘1超’的位置，在竞争中占优胜地位。

　　从上一篇的财务数据知道，中国巨石的过去5年的平均毛利率在41.1%,比行业平均毛利率29%多11%，那么它和其他巨头的毛利比较如何？

　　由于数据渠道较窄，暂时没拿到比较新的数据，上面2个截图来自20年广发证券的研报。从上面来看，中国巨石一直以来比泰山玻纤的成本低大概1000元左右；从17年开始，比重庆国际的成本大概也低1000元左右。由于我们不知道研报的计算办法如何，我自己通过2个公司年报（因重庆国际未上市，未能找到经营数据），做了一版数据，如下

　　从以上数据来看，巨石的玻纤吨成本比泰山玻纤低700元左右，毛利率高出2%-3%。而重庆国际的经营数据一直没有，难以做出比较准确的对比，但是从历史来看和规模来看，重庆国际玻纤的吨成本和毛利率大概率难于超过泰山玻纤。也就是在中国市场上，中国巨石的玻纤产品的成本优势比其他2大巨头大，毛利率也是最高的，而且一直保持。

　　综合来看，中国巨石无论是从产量规模、营收、成本还是毛利率来看，均比泰山玻纤、重庆国际两大巨头都有优势，而且优势一直都保持，我认为，大概率未来中国巨石也能够保持这种优势。

　　以上是玻纤行业分析篇的内容（很多内容都是年报和研报的公开的材料，我只是加上我本人的一些认知理解。另外，本篇主要是分析玻纤上游产品，下游产品多，定位也不同，不在本篇范围内），下一篇将讲到中国巨石的护城河是什么，他们如何做到，是否可以保持？其估值应该是多少？其行情催化剂是什么？

　　注：本人非专业行业研究人员，只是通过自己的认知来分析企业，可能存在逻辑的错误，而且数据可以也不太精确，请谅解并指正；分析企业是我本人爱好之一，但观点并不一定正确，所以并不建议读者买入该企业，请自行对自己的钱负责。

　　一、玻璃纤维行业简述1.什么是玻璃纤维 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高，其主要成分为二氧化硅、 氧化铝 、氧化钙、氧化硼、氧化镁、氧化钠等。根据玻璃中碱含量的多少，可分为无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维和高碱...

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