半岛体育官方网站23Q3玻纤持续筑底关注明年新产能投放节奏

　　事件：2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约19.88亿元，同比-13.43%，实现归母净利润约2.88亿元，同比-52.20%，实现扣非归母净利润约2.66亿元，同比-49.27%。单季度来看，公司23Q3实现营收约6.81亿元，同比-10.36%（降幅扩大0.29pct），环比-3.34%，实现归母净利润约0.77亿元，同比-55.55%（降幅扩大20.07pct），半岛体育官方网站环比-40.03%，实现扣非归母净利润约0.71亿元，同比-53.06%（降幅扩大17.19pct），环比-41.30%。

　　玻纤23Q3价格再降，已低于20年周期底部。23Q3公司收入环比小幅下降，或主要系行业需求疲软、库存高企压力下，公司产品价格下调所致，前三季度公司毛利率约26.18%，同比下降9.16pct，23Q3毛利率约24.05%，同比下降6.43pct，环比下降2.82pct。根据卓创资讯，9月行业库存约90.13万吨，环比8月小幅下降2.9%，但仍处于近年来绝对值高位。23Q3全国2400tex无碱缠绕直接纱均价约3697元/吨，同比-27.0%，环比23Q2下降8.9%。其中，9月价格进一步下探，9月均价约3495元/吨，同比-18.3%，环比8月进一步下降7.2%。我们认为，当前玻纤价格已低于上一轮周期底部20年左右的水平，单吨售价低于4000元致使行业中小企业生存空间持续压缩，后续价格大幅下探空间或有限，拐点到来时间需关注需求修复节奏。

　　费用率上升或主要系汇兑损益减少。23年前三季度公司费用率为10.57%，同比提升1.90pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/4.31%/5.10%/-1.20%。单三季度费用率出现一定上升，23Q3公司费用率12.23%，环比提升5.79pct，我们认为或主要系汇兑损益下降影响，23H1公司录得汇兑收益约0.32亿元，而23Q3公司财务费用率环比提升6.40pct。综合降价导致毛利率下降、财务费用率提升影响，公司23Q3归母净利润率11.38%，同比下降11.57pct，环比下降6.96pct。

　　60万吨新建产能建设助力公司迈入新一轮内生成长期。公司通过募资及自有资金进行产能扩张，23H1公司玻纤纱产能为30万吨/年，半岛体育官方网站主要在建项目包括天马产线万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目。根据公司公告，公司60万吨项目一期正在如期建设中，半岛体育官方网站我们预计最早有望在24H1点火投产，届时公司产能有望突破至65万吨，全部投产后中期有望跃升至95万吨。我们认为，公司产能扩张有望驱动公司产销增加并持续释放规模效应，进一步强化公司盈利能力。

　　投资建议：我们认为，当前玻纤行业仍在筑底过程，本轮底部时间或长于以往周期，当前价格已降至低位，后续大幅下探空间或有限。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，有望通过调整产品结构维持吨净利稳定，2024年公司产能跨越式增长有望带动产销增长，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。考虑到23Q3玻纤价格持续下降，我们略微下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为4.23、5.55和6.87亿元（此前为5.19、7.15和8.19亿元），对应EPS分别为1.04、1.36和1.68，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。