行业半岛体育官方网站高景气这只玻纤龙头股业绩大爆发！

　　据卓创数据，粗纱代表产品无碱tex2400直接缠绕纱出厂价由2020年低点的4000元/吨上升至6100元/吨左右（52%），其他品种如毡用纱等价格涨幅更高；

　　G75电子纱价格由2020年低点的7800元/吨左右上升至目前的17000元/吨左右（120%），价格弹性显著。

　　玻纤价格创出近年来历史新高，主要是供需紧平衡的结果，一方面产能投放高峰已过，冷修技改高峰临近，另一方面海外需求复苏，国内需求平稳。

　　其中，中国巨石（600176）一季度净利润10.63亿元，创历史新高，同比增长243.56%，上半年预计增长200%至250%。

　　山东玻纤（605006）一季度净利润1.53亿元，同比增长350.54%，上半年预计净利润3.13亿元至3.46亿元，同比增长405.66%至458.88%。

　　关于中国巨石的分析可以参考我们此前的文章（靠成本护城河的中国巨石，又站在新一轮成长周期），今天主要来看看玻纤小巨头山东玻纤。

　　先来简单介绍一下玻纤（玻璃纤维），它是一种性能优越的新型无机非金属材料，也是现代工业中应用最为广泛的复合材料。

　　玻纤是以叶腊石、石英砂、石灰石等为原料，经过高温熔制、拉丝、络纱等工艺加工而成，具有质轻、高强度、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘性能好等优点。

　　玻纤能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC等传统材料，广泛应用于建筑、交通运输、电子电器、环保等产业，其中建筑领域占比35%，交通运输占比26%，电子电器占比13%，环保风电占比11%。

　　随着下游重要领域不断发展，全球玻纤需求量稳步增长，新型材料对传统材料的替换空间非常大。

　　我国是世界上玻纤市场最大的参与国，2019年总产量为527万吨，占全球总产量800万吨的65.88%。

　　从产能来看，中国巨石总产能全球排名第一，占比为23%；山东玻纤占比4%，全球排名第七。

　　单从国内来看，山东玻纤产能占比为6%，排名第四，仅次于中国巨石、泰山玻纤、重庆国际。

　　玻纤行业是一个资本、技术密集型行业，具有较高的准入门槛，新兴企业进入该市场非常困难，竞争力弱的企业很容易被市场淘汰，因此大型玻纤企业整体呈现强者恒强的局面，龙头企业发展前景向好。

　　玻纤行业“重资产”资产特征主要体现在折旧等固定成本占比较大，因此成本是企业核心竞争力之一。

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　　具体来看，材料成本约占30%左右，能源约占20%-25%，人工、折旧等其他成本项约占35%-40%。

　　首先，公司持续推进产能更新换代和新建产能，自动化水平不断提高，生产效率更高，规模优势也逐渐显露出来。

　　其次，公司子公司沂水热电2019年建成年产15万吨叶腊石原料生产线万吨玻纤纱生产，保证了主要原材料供给稳定，降低采购成本。

　　最后，公司通过沂水热电自供电力的比例达到80%左右，能源成本降至22%左右，而行业龙头中国巨石直接外购电力，能源成本约为27%-30%。

　　所以我们会看到山东玻纤的生产成本在逐渐降低，2017-2019年吨成本分别为3633元、3573元、3261元，与中国巨石的吨成本已经相差不大。

　　从盈利能力来看，山东玻纤与中国巨石的差距也在逐渐缩小，2021年一季度，公司毛利率升至43.52%，同比提升12.13个pct，净利率为26.74%，同比提升14.41pct。

　　同时，山东玻纤积极向新型复合材料领域拓展，重点研发RTP柔性管道，提升产品附加值，增厚公司利润。

　　山东玻纤建立了技术研究院，持续加大研发投入，最近5年来，公司研发费用逐渐增长，研发费用率持续提升。

　　2020年公司研发费用为0.76亿元，研发费用率为3.81%，高于中国巨石2.93%的研发费用率。

　　目前公司拥有20项主要产品技术和十多项研发目标，涵盖玻纤配方、生产工艺等生产链技术，与北京玻璃钢研究院、济南大学、山东科技大学等十多所高等院校和科研院所建立密切合作关系，形成产、学、研紧密结合的发展模式。

　　此外，山东玻纤在2015年与欧文斯科宁（OC）签订期限为8年的长期合作协议，公司为OC提供Advantex玻纤产品和在线短切产品，OC派驻技术人员帮助公司改善提高和维持生产线的生产效率。

　　OC是全球技术领先的知名玻纤龙头企业，拥有先进的玻纤生产管理经验、技术优势和应用经验，玻纤产能全球排名第二，仅次于中国巨石。

　　近年来，山东玻纤产能持续吃紧，产能利用率在120%左右，产能扩张迫在眉睫。

　　因为玻纤行业对资金要求非常高，2020年在上交所上市给山东玻纤营造了非常好的发展机会。

　　根据招股说明书，山东玻纤投资7.96亿元用于投资年产8万吨C-CR特种纤维技术改造项目，公司产能从29万吨增至37万吨。

　　但这还不够，今年年初，山东玻纤相关负责人表示，目前公司在手订单量巨大，现有产能十分吃紧，公司产品只能优先供应给采购量大、信誉等级高和有长期合作关系的客户，即便如此，通常也要等待很多天客户才能提到货。

　　因此，今年2月份，公司发布公告拟公开发行可转债募集资金不超过6亿元，其中4.25亿元用于老产线万吨线万吨，目前该可转债申请已获证监会受理。

　　根据山东玻纤计划，3号线号线号线号线年冷修技改。公司产能稳步提升，到2025年将达到62万吨左右。

　　在行业景气度回升下，公司产品销量大幅增长，盈利能力提升，业绩呈现爆发式增长。

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　　山东玻纤注重应收账款和存货的管理，应收账款周转率一直维持在较高水平，高于行业龙头中国巨石。

　　2020年公司应收账款周转率高达23.40次，应收账款周转天数仅有15.60天，随着业务持续扩张，公司的应收账款不增反降。同期中国巨石的应收账款周转率和天数分别为9.51次、38.39天。

　　在存货周转率方面也同样领先于中国巨石，2020年山东玻纤存货周转率为10.56次，而中国巨石仅为4.23次。

　　山东玻纤采用以销定产的方式，根据在手订单来安排采购和生产，资金利用销率较高；同时，公司的产品结构略有不同，热电产品比较特殊，没有库存。

　　2020年公司经营性现金流净额为4.50亿元，远高于净利润；今年一季度为2062.41万元，同比增长671.46%。

　　但因为玻纤行业属于重资产行业，公司的资产负债率较高，目前为59.90%，随着融资结构的改善，近年来持续逐年降低。

　　山东玻纤动态市盈率为11.21倍，在可比公司中估值最低，其中，中国巨石为19.35倍，中材科技为20.84倍，长海股份为17.11倍。