玻纤行半岛体育官方网站业简报

　　半岛体育官方网站半岛体育官方网站半岛体育官方网站玻璃纤维（Fibreglass），是一种性能优异的无机非金属材料，起增强作用的新材料和金属替代材料。种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好、机械强度高，但缺点是性脆，耐磨性较差。

　　它是以叶腊石、石英砂、石灰石、白云石、硼钙石、硼镁石六种矿石为原料经高温熔制、拉丝、络纱、织布等工艺制造成的。其单丝的直径为几个微米到二十几个微米，相当于一根头发丝的1/20-1/5，每束纤维原丝都由数百根甚至上千根单丝组成。

　　玻璃纤维通常用作复合材料中的增强材料，电绝缘材料和绝热保温材料，电路基板等国民经济各个领域。

　　叶腊石等矿石按比例成配料→高温熔融成均质玻璃液→漏板流出高速旋转拉丝成连续玻纤→原丝烘干去水分纤维成膜。

　　玻纤纱（直接纱+纺织纱+其他玻纤纱）→玻纤制品（玻纤织物+玻纤无纺制品）→玻纤复合材料。

　　其中电子电器中，在PCB（印制电路板）领域，覆铜板（纸基+玻纤基+玻纤纸基+合成纤维基+复合基）占总成本的40%，其中玻纤占玻纤基成本的30%左右，按照国内2019年PCB产值340亿元计算，用于PCB的玻纤纱用量在20亿元左右。

　　以无碱玻纤基准，2014~2020年均价在6000元/吨，按照需求量480万吨测算，国内市场规模在288亿元左右。

　　下游产品中，缠绕直接纱为玻纤纱中的大宗产品，近年来均价维持在5000元/吨；点子纱隶属玻纤细纱，壁垒较高，近年来均价在10000元/吨。

　　截止2020年末，国内玻纤总产能国内650万吨，产量485万吨，开工率74.6%。

　　玻纤企业产能分布状况=31.7%中国巨石+16.5%泰山玻纤+13.7%重庆国际+7.6%山东玻纤+3.1%山东威玻集团+3.3%长海股份+24.1%其他，CR675%，行业集中度较高，正在形成寡头垄断竞争格局。

　　玻璃纤维属于精细化工行业，正在从强周期转变成弱周期（产品毛利率未来维持在30%以上，过滤掉波动性），行业格局稳定后，大概率给予龙头企业15X左右的估值，中国巨石为代表的头部企业因为还能够通过产能提升规模效应降低成本+提高市占率，使得营收和净利润未来3年复合增长率保持10%以上的增速，故而能够获得一定的成长性溢价。

　　2018~2020年，营收从100.3亿元（毛利率45.11%）到116.7亿元（毛利率33.78%），年均复合增长率7.87%；净利润从23.74~24.16亿元，年均复合增长率0.88%，净利润增速低于营收增速原因系2018年为资源周期品价格顶部所致。

　　截止2020年末，子公司泰山玻纤拥有在产产能104.5万吨，2019年销量91万吨，2020年销量接近100万吨。下游客户购买中：26%交运+17%风电+19%建筑+20%电子电器+13%工业管罐+5%其他。

　　2018~2020年，玻纤业务营收从57.24亿元（占总营收50%，毛利率35.53%）到67.01亿元（占总营收35.81%，毛利率30.82%），年均复合增长率8.2%；净利润从9.23亿元到20.52亿元，年均复合增长率49%。

　　预计玻纤业务的净利润实际增长情况由于规模效应不及中国巨石，增长主要来自风电叶片业务，从2018年的33.29亿元到2020年的89.77亿元，即风电抢装带来的增量。

　　相比中国巨石、泰山玻纤、重庆国际玻纤行业三巨头，长海股份的优势在于基数产能小，但产业链更长，扩产是的营收和净利润提速较快，同时负债率仅13.99%，使得公司有更大的扩产能力。

　　一、定义玻璃纤维（Fibreglass），是一种性能优异的无机非金属材料，起增强作用的新材料和金属替代材料。种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好、机械强度高，但缺点是性脆，耐磨性较差。它是以叶腊石、石英砂、石灰石、白云石、硼钙石、硼镁石六种矿石为原料经高温熔制、拉...